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　12月(yue)13日政治局會(hui)議召開，相比于(yu)前兩年(nian)的8號、9號略晚幾天。參(can)考往(wang)年(nian)經驗，政治局會(hui)議到(dao)中央(yang)經濟(ji)工作(zuo)(zuo)會(hui)議中間有10余天間隔，這(zhe)意味著今年(nian)中央(yang)經濟(ji)工作(zuo)(zuo)會(hui)議召開的時間，可能要晚于(yu)近期市場(chang)傳言的14號到(dao)17號。

　　按照慣例，每年(nian)召(zhao)(zhao)開(kai)(kai)4次(ci)以(yi)經(jing)(jing)濟(ji)為主題(ti)的(de)政(zheng)治局會議(yi)。和4月、7月和10月總結(jie)上一季度經(jing)(jing)濟(ji)成績、部署下一階(jie)段工(gong)作安排有所不(bu)同，12月召(zhao)(zhao)開(kai)(kai)的(de)這次(ci)政(zheng)治局會議(yi)更(geng)多是方向性的(de)定調。近(jin)期將召(zhao)(zhao)開(kai)(kai)的(de)中央(yang)經(jing)(jing)濟(ji)工(gong)作會議(yi)以(yi)12月政(zheng)治局會議(yi)的(de)定調為基礎，細化工(gong)作部署，次(ci)年(nian)3月召(zhao)(zhao)開(kai)(kai)的(de)兩會上發布(bu)的(de)政(zheng)府(fu)工(gong)作報告，再基于中央(yang)經(jing)(jing)濟(ji)工(gong)作會議(yi)的(de)精(jing)神，制定明確的(de)經(jing)(jing)濟(ji)目標(biao)和重點工(gong)作。

　　如果將中央經濟工作會議通稿比作年度策略報告，這次會議通稿可以看作是策略會舉行之前發布的摘要，向我們釋放了有關2019年天津無縫鋼管經濟工作的精神。

　　由于是方向性的定調，今年如同以往，我們在通稿中沒有看到經濟增長目標的設定，沒有看到有關貨幣政策和財政政策的基調，也沒有看到近期盛傳的大規模減稅計劃。這些市場重點關注的話題，需要等到中央經濟工作會議和兩會之后，才能被知曉。

　　即使如此，讀完通稿，我們認為仍然有不少值得關注的地方。

　　第一，相比于10月份的政治局會議，此次會議沒有再提到經濟下行壓力。10月份的會(hui)議上(shang)指(zhi)出 “經濟(ji)運行(xing)穩中有變，經濟(ji)下行(xing)壓力有所加大” ，在(zai)最高層面上(shang)確認了增長(chang)動能放緩這一事(shi)實。而此次會(hui)議在(zai)回顧(gu)2018年(nian)的經濟(ji)工作成績時，都是(shi)偏正面的評(ping)價，沒有提經濟(ji)下行(xing)壓力。

　　我們(men)認為，這可能是(shi)源于兩(liang)方面的(de)(de)原因。一方面是(shi)以(yi)(yi)年度為周期來看(kan)，今年的(de)(de)增長(chang)、通(tong)脹、就業等指(zhi)標，都能夠實現政(zheng)府(fu)工作報告中提出的(de)(de)目標，在內、外環境(jing)都明(ming)顯變(bian)化的(de)(de)情況下，實屬不(bu)易(yi)。另一方面，可能是(shi)中央對(dui)于經濟下行的(de)(de)容忍(ren)程度上升。10月(yue)的(de)(de)政(zheng)治局會議沒有提到(dao)擴大內需，從最近兩(liang)三(san)個(ge)月(yue)的(de)(de)政(zheng)策(ce)來看(kan)，也確實沒有大搞刺激，這和(he)以(yi)(yi)往經濟下行周期的(de)(de)應對(dui)政(zheng)策(ce)明(ming)顯不(bu)同。

　　第二，在部署2019年工作時，再度提到了“繼續打好三大攻堅戰”。這一提(ti)法有(you)點超預(yu)期(qi)，因為10月31日政(zheng)治局會議在安(an)排下一階段工作時，沒(mei)有(you)提(ti)及“三大攻堅戰”。從(cong)后面的政(zheng)策來(lai)看確實也(ye)是如(ru)此(ci)，最近兩三個月沒(mei)有(you)密集出臺(tai)實體去杠桿的文件，從(cong)全國高爐開工率來(lai)看環(huan)保也(ye)在放松。

　　如何理解此次再(zai)度(du)提及呢(ni)？我們認為(wei)，原因(yin)(yin)一是(shi)環(huan)保(bao)壓力(li)依(yi)然(ran)較大，放(fang)松限產(chan)后北方空氣(qi)質(zhi)量相(xiang)比(bi)去(qu)年同(tong)期要差。原因(yin)(yin)二是(shi)去(qu)杠桿是(shi)結構性的，主要是(shi)地(di)方政府和國企，扶持(chi)民企和地(di)方政府、國企去(qu)杠桿并不矛盾。原因(yin)(yin)三是(shi)中央對于經濟下(xia)行(xing)的容(rong)忍度(du)上升，打好“三大攻堅戰”有更大空間。

　　第三，提振市場信心，強化政策底。“六穩”沒有變(bian)，但(dan)在(zai)這“六穩”之后，增加(jia)了“提(ti)振市(shi)場(chang)信(xin)心”的說法。今(jin)年(nian)股票市(shi)場(chang)整體經(jing)歷(li)了明顯的調(diao)整，10月中旬開始，決策(ce)(ce)層(ceng)大力度穩定市(shi)場(chang)。國務院、一行兩會領導喊話釋放積極信(xin)號，監(jian)(jian)管(guan)(guan)機構出(chu)臺了不少(shao)實打實的政(zheng)策(ce)(ce)，比如銀保監(jian)(jian)出(chu)臺了《商(shang)業銀行理財(cai)子公司管(guan)(guan)理辦法（征求意見稿(gao)）》允(yun)許銀行理財(cai)子公司對資本市(shi)場(chang)進行投(tou)資。

　　國務院(yuan)(yuan)領導將各類穩(wen)定股票市(shi)場的(de)措(cuo)施(shi)概況為五個方面(mian)：穩(wen)定20#GB9948石油裂(lie)化管市(shi)場、市(shi)場基(ji)本制度改(gai)革、鼓勵(li)市(shi)場長期(qi)資金參(can)與、促進國企改(gai)革和民企改(gai)革、擴大開放，并在(zai)國務院(yuan)(yuan)金穩(wen)委(wei)會議上要求政策落實。

　　政(zheng)治局會議上，通常關于股票(piao)市場的(de)內容不多(duo)，這(zhe)次會議指(zhi)出“提振市場信心”，進一步夯實(shi)了政(zheng)策底。未來(lai)可(ke)能有更多(duo)的(de)政(zheng)策出臺，包括加(jia)大(da)對外資開放、市場基礎制度改革等。

　　第四，政策將更有針對性，注重實際效果。7月政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議指出 “抓住主要矛盾(dun)、采取針對(dui)性強的(de)措施加以解(jie)決” ，10月政(zheng)治(zhi)局(ju)會(hui)議延續(xu)了同樣的(de)說法(fa)，隨后我們看(kan)到一些積(ji)極的(de)變化，比如環保不(bu)再一刀切(qie)、政(zheng)策緩解(jie)融(rong)資難、集中疏(shu)解(jie)股權質(zhi)押等。

　　此次會議延續這種(zhong)說法(fa)，還指出(chu)“把握好節(jie)奏和(he)力度，努力實現(xian)最(zui)優政策(ce)組合和(he)最(zui)大(da)整(zheng)體(ti)(ti)效果(guo)”。我們認為，未來(lai)政策(ce)執(zhi)行更(geng)注重結果(guo)導向，避(bi)免(mian)之(zhi)前(qian)常見的(de)部(bu)委和(he)地方過度執(zhi)行、出(chu)臺多個文件反而使結果(guo)出(chu)現(xian)較大(da)偏差等(deng)，具(ju)體(ti)(ti)措(cuo)施包括政策(ce)更(geng)加有(you)針(zhen)對性、部(bu)門之(zhi)間加強統籌、注重政策(ce)執(zhi)行中的(de)反饋等(deng)等(deng)。

　　第五，明確指出要“促進形成強大國內市場”。這(zhe)種提法，在政(zheng)治局會議(yi)上應該是首(shou)次，這(zhe)和當前(qian)所處的內外部經濟環境(jing)有很大關系。

　　中美(mei)(mei)貿(mao)易(yi)沖突(tu)是影響今(jin)年資本市場的(de)(de)核心變量(liang)之一(yi)，但它(ta)對實體經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)影響目前有限。今(jin)年1-11月對美(mei)(mei)出(chu)口(kou)增速12.9%，高(gao)于(yu)整(zheng)體的(de)(de)增速11.8%。前11個月對美(mei)(mei)貿(mao)易(yi)順(shun)差(cha)2935.2億美(mei)(mei)元，占總(zong)貿(mao)易(yi)順(shun)差(cha)的(de)(de)98.0%。無(wu)論(lun)是中美(mei)(mei)談判(pan)如何，2019年中國對美(mei)(mei)貿(mao)易(yi)順(shun)差(cha)大概率(lv)將收窄，凈出(chu)口(kou)對中國經(jing)濟(ji)(ji)增長的(de)(de)拉動將減弱。

　　因此，形(xing)成強大國內(nei)市場(chang)，提高內(nei)需對增長的貢獻率(lv)，尤為重要。我們預計，可能的舉(ju)措如下：

　　一是繼續減稅降費，提高居民和企業部門的分配占比。

　　二是加大市場化改革力度，消除一些行業的進入壁壘，多樣化產品和服務的供給。

　　三是貫徹遏制房價上漲的精神。近幾年房價上漲導致居民杠桿率較快上升，國際對比來看中國住戶部門的還本付息壓力不小，也對居民消費有所抑制。